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财通证券:从智利和阿根廷看人民币爬行浮动的可能性

发布时间:2019-10-09 17:02:52 编辑:笔名

财通证券:从智利和阿根廷看人民币爬行浮动的可能性 2018-07-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

人民币汇改有很强的急迫性:①中美在金融周期和货币政策上的错位越来越严重。中金融周期下行,美金融周期上升。中国需要宽货币来对冲信用紧缩,而美国可能加快加息。②从拉美经验看,固定汇率长期不稳定,将会使名义汇率高估、限制应对危机的政策空间,这两个弊端已经在中国显现。一旦去杠杆出现“黑天鹅”,固定汇率将限制中国应对危机的政策空间,人民币汇改已经迫在眉睫。

贸易战将成为中国汇改的催化剂:①贸易战下,中国经常项目可能出现逆差,这将成为人民币汇改的催化剂。②我们认为,人民币将会借鉴智利经验,通过爬行浮动,使得名义汇率逐渐的向市场汇率靠近,减少汇改对经济的冲击。同时,人民币资本项目也会逐渐放开,可能通过征收托宾税来遏制短期投机。③人民币一旦浮动,短期通货膨胀可能会上升。对股市的影响将会是短空长多。投资者需警惕外币借款较多的公司,关注境外非美地区收入占比较多的公司,以及受益于通胀的石油石化行业。

中国有望借鉴智利汇改的经验①智利是拉美汇改比较成功的国家,汇率波动较小。智利两次固定汇率的失败促使它下决心改革为浮动汇率。②智利爬行汇率改革最重要的经验在于尊重市场定价。

智利的汇改是渐进式的,前后17年。期间,智利通过不断调节中心汇率、扩大爬行区间、盯住一篮子货币的方式,不断的促使名义汇率往市场汇率趋近。汇改成功后,智利只在两次金融危机的情况下干预过市场,并且干预的时间和规模都较小。③智利在资本项目上的改革也是渐进的,通过托宾税限制短期资本,吸引长期资本。

阿根廷汇改的失败教训:为了控制通货膨胀率,阿根廷在1991开始实行挂钩美元的货币局制度。实行初期,阿根廷通胀下降、经济增长良好。但是固定汇率的弊端逐渐显现:一是随着经济发展,实际汇率升高,名义汇率的高估使得阿根廷经常项目恶化。二是限制了阿根廷应对危机的能力。最终,阿根廷在02年宣布结束固定汇率,开始了不完全美元化,这使得阿根廷通胀高企、经济衰退。

智利和阿根廷汇改对经济和股市的影响:①智利成功的汇改有利于经济发展和通胀降低,促进了股市的长期上涨。②阿根廷失败的汇改最终导致通胀失控、经济衰退。股市在自由浮动前下跌了80%,之后一直保持高波动性。行业中能源较好,金融和必需消费品较差。

智利和阿根廷经验对中国汇改的启发:①固定汇率长期来看是不稳定的,随着经济发展,固定汇率会被高估。固定汇率也限制了国家处理危机的能力。②渐进式的汇改是人民币未来的方向,可以有效的降低对经济影响。汇改的核心在于尊重市场定价机制。资本项目可以考虑托宾税限制短期投机。③通胀是爬行汇率改革的关键。智利和阿根廷对通胀不同的态度,是导致它们汇改成败的重要因素。

人民币爬行浮动的影响:①人民币如果爬行浮动,短期将加大资本外流和通胀,利空大盘。长期降低了中国系统性风险、吸引长期国际资本流入,利好大盘。②投资者需要警惕外币借款占比较多的公司所面临的汇兑风险;关注境外非美地区营收占比较大的公司,关注受益输入性通胀的石油石化公司。

风险提示:如果人民币汇改失控可能会给中国经济和市场造成较大的负面影响。

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